El margen de explotación sin considerar ROF´s se sitúa en 198,7M€, lo que representa un margen (antes de provisiones) de 48 pb medido sobre ATM´s, mientras que el coste del riesgo (provisiones) se sitúa en 260 pb. Desde nuestro punto de vista, el posible impacto en el BNA de un empeoramiento en la calidad crediticia sería elevado (máxime con una tasa de cobertura de apenas el 14%).
Mantenemos nuestra recomendación de vender en base a:
- desde nuestro punto de vista, los múltiplos de valoración reflejan un escenario de crecimiento muy ambicioso (en línea con lo anunciado en el plan estratégico) y
- estimamos que para la consecución de los objetivos estratégicos (BNA superior a 1.000 M€ y ROE por encima del 10,0% en 2016) Sabadell debería experimentar un fuerte aumento en el margen de clientes en un entorno de dura competencia y una mejora extraordinaria en la calidad de los activos (fuerte recuperación de morosos e importantes plusvalías inmobiliarias que no están directamente relacionadas con la gestión bancaria tradicional).
Desde nuestro punto de vista, este escenario es poco probable y entendemos que los resultados de Sabadell se apoyarán en ROF´s hasta que el esfuerzo en provisiones sea menor, lo cual no deja de ser una apuesta arriesgada.
Nota del Banco Sabadell 28 Abril 2014 (pdf)
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