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MAPFRE (Comprar; Precio objetivo: 3,8 euros, Cierre 1,8 euros; Variación diaria: -5,5%): Resultados de 2015 por encima de lo estimado pero flojos: Las primas siguen creciendo, +2,3%, pero Brasil sigue pesando y el ratio combinado deteriorándose.

 Principales cifras compradas con el consenso de Bloomberg:

:: Primas emitidas y aceptadas 23.311 millones de euros (+2,3%),

:: ingresos 26.702 millones de euros (+4,1%) por encima de los 22.165 millones de euros estimados,

:: Beneficio neto atribuible (BNA) 708,8 millones de euros (-16,1%) por encima de los 637,5 millones de euros estimados y

:: Beneficio por acción (BPA) 0,23 euros (-16,1%) también por encima de los 0,185 euros esperados.

En cuanto al dividendo, queda en 0,13 euros por acción lo que se traduce en una rentabilidad por dividendo, tomando el cierre de ayer, superior al +7%.

Opinión: Resulta positivo el crecimiento de primas en conjunto y sobre todo, el importante avance de las de No Vida (+6,5%, hasta 17.441 millones de euros) puesto que este segmento es el principal de la compañía, representa el 80% del total.

Sin embargo, las cifras presentan las sombras habituales que venimos observando en los últimos resultados de la compañía:

(i) el segmento de Vida sigue muy débil (sus primas caían en el conjunto del año un -10,6%, hasta 4.870 millones de euros);

(ii) Latam sigue pesando, Brasil registra una caída importante de primas (-13,3% hasta 4.814 millones de euros) y España sigue mostrando debilidad (-2,5%, hasta 6.697 millones de euros). Este punto penalizará especialmente a la compañía puesto que éstos son sus dos principales mercados, representan un 20% y 30% respectivamente en el total de primas de Mapfre.

La floja evolución de estos mercados se ha visto compensada por la buena marcha en EE.UU. cuyas primas aumentan un +32% gracias en gran medida a la fortaleza del dólar;

(iii) el ratio combinado de no vida sigue deteriorándose y aumenta +2,9 puntos hasta 98,6%; (iv) el BNA sigue cayendo lo que pone de manifiesto que la rotación de clientes sigue siendo muy alta, en línea con lo que sucede en el conjunto del sector seguros, lo que se traduce en una erosión de márgenes que lleva a que los aumentos de ingresos no se traduzcan en un aumento de beneficios.

Además sobre el beneficio han pesado la caída del resultado técnico del negocio de No vida, afectado por la mala climatología en EE.UU., el aumento de la siniestralidad y la mayor carga impositiva en diversos países. En definitiva, cifras débiles que deberían pesar sobre la cotización del valor hoy.

ABERTIS (Neutral; Precio Objetivo: 16,10 euros; Cierre: 12,62 euros): Presenta resultados levemente inferiores a las expectativas.

Cifras principales comparadas con el consenso de mercado:

:: Ingresos 4.378  millones de euros (-1,6%) frente a 4.395  millones de euros estimado;

:: Beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones (Ebitda) 2.692  millones de euros (-7,4%) frente a 2.813  millones de euros estimado;

:: Beneficio Neto Atribuible 1.880  millones de euros (+187%) frente a 1.932  millones de euros estimado.

Las cifras de ingresos y Ebitda se ven negativamente afectadas por el tratamiento contable de los ingresos pos garantía contable asociados al convenio de la AP-7 y por la depreciación del real brasileño con respecto al euro.

Por el contrario, el BNA se ve impulsado por las plusvalías de 2.666  millones de euros en venta de un 66% de Cellnex en su salida a bolsa, aunque parte de esas plusvalías se han destinado a provisiones para cubrir el importe reconocido por la compañía como compensación por garantía de tráfico en Acesa (769  millones de euros) y por la situación del mercado brasileño (260  millones de euros).

En términos comparables y excluyendo estos efectos atípicos, el Ebitda habría aumentado +5% y el BNA +7%, debido al incremento del tráfico en España (+6,1%) y Chile (+8,5%), que han permitido compensar la caída de Brasil (-2,3%).

La deuda neta se ha situado en 12.554  millones de euros (-9% con respecto a Diciembre de 2014), lo que sitúa el ratio Deuda Neta / Ebitda en 4,7x) 

Opinión: La cotización podría sufrir un leve descenso hoy debido a que las principales partidas de la cuenta de resultados son inferiores a las expectativas.

No obstante, la compañía sí podría mostrar un comportamiento más favorable que el del resto del mercado por su perfil defensivo, la prudencia mostrada por la compañía en la dotación de provisiones y porque los resultados permiten mantener el plan de la compañía de pagar un dividendo de 0,73  euros por acción, que implica una rentabilidad por dividendo de 5,7%.

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Agenda del día 10 de febrero de 2016: “¿Será Yellen capaz de estabilizar esto?

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