Esta semana  vamos a tener una macro de baja intensidad, aunque no totalmente ausente, por lo que otras referencias ganarán protagonismo: la tranquilidad o no en Ucrania será determinante, el Eurogrupo hoy en Bruselas, las emisiones rusas el miércoles (¿se anulará?) e irlandesa el jueves y la probable publicación el viernes del rating de Moody’s sobre la UE.

Lo más probable es que el conflicto en Ucrania se resuelva despacio y de forma pseudo-diplomática, aunque con ciertas represalias económicas muy medidas para que ninguna de las partes se haga “demasiado daño”, que el Eurogrupo no aporte nada nuevo puesto que no tiene nada realmente importante entre manos ahora mismo, que Rusia anule su emisión, que Irlanda coloque la suya sin ningún problema y que Moody’s reafirme su máxima calificación a la UE (Aaa).

Otro asunto importante o muy importante es comprobar si es cierto que la economía americana ha ralentizado su avance sólo debido al mal tiempo o si, por el contrario, también hay otros factores que deban preocupar más. A juzgar por el buen ISM y la más que aceptable mejora del empleo publicados la semana pasada, junto con los favorables comentarios de varios miembros de la Fed,lo más probable es que no haya más factor que el clima… y eso es, indudablemente, bueno.

Este jueves tendremos más información en base a la publicación de las Ventas Por Menor, que deberían ser más bien buenas. En base a todo esto lo más probable es que esta semana las bolsas ofrezcan todavía cierta indefinición,inevitable por el ruido de fondo y la ausencia de nuevos catalizadores. Los riesgos sobre los emergentes y por la inacción de Japón (¿dónde está la “3ª flecha”?) permanecen y, aunque a veces parezcan a la baja, en absoluto han desaparecido, incrementando el perfil de riesgo del mercado. Por eso es muy importante ahora seguir de cerca los índices de volatilidad (VIX en 14%) porque cualquier repunte brusco nos estaría indicando que las bolsas pueden detenerse o incluso sufrir un poco.

Los bonos deberían permanecer soportados gracias al contexto de deflación, incluso el Bund. Podría publicarse hoy una Producción Industrial española buena combinada con una inflación casi inexistente el miércoles, lo que favorecería que el bono a 10 años se dirigiera incluso hacia el nivel 3,30%. El euro debería permanecer inusualmente apreciado mientras la Fed continúe inyectando liquidez, aunque menos que antes, y el balance del BCE siga reduciendo su tamaño.

Elevando un poco la perspectiva más allá del rabioso corto plazo, que ahora se presenta más delicado e inestable, creemos que el mercado no enfrenta obstáculos importantes, aunque sí ciertos “inconvenientes” (Ucrania, emergentes, etc). Sin embargo, éstos carecen de entidad suficiente para frustrar el actual ciclo expansivo. Nos preocupa más el previsible déficit de catalizadores que la entidad de los problemas. La intensidad expansiva del presente ciclo puede ser menos intensa, pero parece sostenible en el tiempo al venir apoyada por mejoras de competitividad (aunque sea en parte en base a salarios reales inferiores, pero no se podría hacer de otra manera) que no tardarán en proporcionar avances en el empleo y en los beneficios empresariales, también en la UEM y sin que España sea ninguna excepción.

Lo que estamos viendo sencillamente refuerza nuestra recomendación de eludir los emergentes (basta ver el déficit comercial chino publicado anoche…). El mercado puede ir más lento e incluso aplanarse en las próximas semanas o tal vez hasta verano, pero eso no es suficiente para adoptar una estrategia de inversión menos agresiva que la que tenemos actualmente diseñada. Esto es lo más importante.