Tal y como recuerdan los expertos de Citi, Grecia está completando la mayor reestructuración de deuda que se recuerda. “Es momento de hacer balance, y pensar en las lecciones que este proceso les enseñará a los países emergentes, así como aquellos errores en los que Grecia ha incurrido por no fijarse en ellos”.



- El uso agresivo de las Cláusulas de Acción Colectiva (CACs) ha sido vital para conseguir que la mayoría de los bonistas griegos asumieran la quita. La mayoría de la deuda emitida por los países emergentes desde 2003 dispone de CACs, pero atención porque su activación está sujeta a niveles de participación más elevados.



- Es determinante saber qué legislación rige las CACs, si la propia de la nación emisora u otras. El uso de CACs agregadas legisladas por instrumentos legales locales facilita el éxito de la reestructuración y minimiza los riesgos de incumplimiento.



- Los casos de condonaciones de deuda de países emergentes han demostrado que las reclamaciones colectivas de los bonistas privados contra un Gobierno soberano no suelen tener éxito. De ahí que se exija la misma quita a bonistas internos y externos.



- Grecia ha demostrado que los impagos se ejecutan por necesidad. Aunque se han dado excepciones, las consecuencias económicas de una quiebra o reestructuración son normalmente la última opción.



- El retraso en la reestructuración de la deuda griega, por la búsqueda de apoyo oficial y por querer dar un trato preferente a los tenedores públicos, ha dificultado la recuperación del país.



- El trato preferencial que ha recibido el BCE como tenedor de bonos griegos aumenta la probabilidad de que, en el futuro, las intervenciones de los bancos centrales durante las crisis sean interpretadas como futuras quitas.



- Grecia ha demostrado que la deuda emitida bajo leyes locales, con moneda nacional (en este caso euros), bajo un tipo de interés variable, y respaldada por la flexibilidad de un banco central, es más sostenible.



- Los CDSs (credit default swaps o seguros contra impagos) funcionaron esta vez, pero la aplicación de las CACs implica nuevos desafíos para futuros procesos de reestructuración. A punto estuvo la Asociación Internacional de Derivados y Swaps (ISDA por sus siglas en inglés) de no activarlos a pesar de la quita.



M.G.