Acerinox ha sufrido una corrección recientemente, borrando parte de las ganancias obtenidas en 2015. La incertidumbre acerca de las materias primas, particularmente el acero y el níquel, y ciertos rumores acerca de que EE.UU. está incrementando las importaciones de acero procedentes de Asia, han lastrado al valor. A pesar de ello, mantenemos recomendación en Comprar y Precio Objetivo en 16,4 euros, ya que son varios los dinamizadores que deberían impulsar al valor como la estabilización del precio de las materias primas, la recuperación de la demanda europea o la mejora de sus resultados.
Análisis de Resultados primer trimestre de 2015, recuperación de actividad
- Ventas 1.144 millones de euros (+12%)
- Ebitda 102,5 millones de euros (+16%)
- BNA 31,01 millones de euros (+24)
- BPA 0,12 euros
- La Deuda Financiera Neta asciende a 853 millones de euros, lo que supone un incremento desde 616 millones de euros a cierre de 2014
En términos de consumo aparente, se ha reducido globalmente en el primer trimestre de 2015 por el descenso del precio del níquel y por mayores inventarios. Por áreas de negocio despierta especial inquietud EE.UU. La demanda se mantuvo sólida y el consumo aparente se elevó durante primer trimestre de 2015 +1%, pero la fortaleza del dólar elevó las importaciones aumentando la presión sobre los precios. Para hacer frente al incremento de demanda en el país, ACX ha anunciado un aumento de inversión de millones de euros destinada a elevar capacidad y oferta de producto.
En el caso de Europa, el consumo aparente se ha reducido -6% por mayores importaciones de Asia y por el precio del níquel, a pesar de que el consumo final mantiene una tendencia de subida. En este sentido, la Comisión Europea (CE) ha implementado medidas "antidumping" sobre las importaciones procedentes de China y Taiwan de productos planos de acero inoxidable laminados en frío. Este hecho es una buena noticia para el sector europeo, ya que permitirá una reducción de competencia y menor presión en precios.
Nuestra visión positiva de la compañía se justifica por los siguientes factores:
(i) Aplicación del Plan de Excelencia IV (2015-2016) con ahorros de costes estimados de 70 millones de euros (2% de costes totales 2014), lo que es positivo puesto que envía un mensaje de confianza y demuestra una sólida gestión de balance.
(ii) La recuperación económica a nivel global y, particularmente de la economía europea, que ya crece +0,9% (primer trimestre de 2014). Esto debería propiciar un repunte del consumo.
(iii) La tendencia del precio de las materias primas (níquel y acero inoxidable) tenderá a estabilizarse en tanto en cuanto se eleve la demanda final del acero por el propio ciclo y por las restricciones de importación en Europa mencionadas previamente.
(iv) Los resultados mejoran progresivamente, lo que anticipa un cambio de tendencia que debería consolidarse en los próximos trimestres.
¿Cuál es nuestra recomendación?
Hemos valorado ACX mediante el método de descuento de flujos de caja. Estimamos que los ingresos aumentarán (TAMI o Tasa Media Anual de Incremento) +6% en los próximos cuatro años, el Ebitda +7% por el ahorro de costes y el BNA +18%. El WACC (coste medio ponderado de capital) aplicado es 7% y la Prima de Riesgo 8%, exigente pero que pensamos recoge su presencia en geografías con elevada incertidumbre como China o Sudáfrica, el riesgo de las materias primas y el incremento de importaciones en EE.UU por la fortaleza del dólar.
Pensamos que nuestras estimaciones son conservadoras, aunque reflejan el impacto positivo de la reducción de costes y mejora operativa derivada del Plan de Excelencia III y la recuperación del ciclo. En base a ello, obtenemos un precio objetivo de 16,4 euros/acción (potencial de +20%). Superior al publicado en junio de 2014, 15,6 euros, por la mejora del entorno que queda reflejado en la estimación de Tasa Libre de Riesgo (1,9% vs 3% anterior) y a pesar de la revisión a la baja de los ingresos por la incertidumbre en el precio de las materias primas. Nuestra recomendación es Comprar y pensamos que el potencial previsto es razonable desde una perspectiva histórica, ya que en el anterior ciclo expansivo el valor llegó a alcanzar los 24 euros/acción (a finales de 2007).
De cara a los próximos meses los elementos clave deberían favorecer a Acerinox: la evolución del precio de las materias primas, la confirmación de las medidas antidumping (CE), la gestión de la sobrecapacidad europea y la consolidación de la mejora de ciclo.
Ver informe de Acerinox completo (pdf)
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