El Departamento de Análisis de Bankinter te ofrece el análisis de las últimas noticias sobre empresas españolas:
SACYR (Cierre 4,18€; Var. Día: +3,36%): Significativa mejora de resultados en 2014.
Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Reuters):
- Ingresos: 2.900 millones de euros (+8,5%) frente a 2.787 millones de euros
- Ebitda 382 millones de euros (+30%) vs. 382,5 millones de euros
- BNA 33 millones de euros frente a 102 millones de euros estimado y pérdidas de 499 millones de euros en 2013
La mejora de los resultados se debe fundamentalmente al incremento de los ingresos en concesiones (+37%), mientras que el crecimiento de construcción en mercados internacionales (35%) ha permitido compensar la menor actividad constructora en España (-34%). El área de servicios se mantiene estable y la división de patrimonio Testa sufre un retroceso en ingresos y Ebitda por la venta de inmuebles. La deuda financiera neta de la compañía se sitúa en 6.337 millones de euros (equivalente a 16,6 x Ebitda), de la que un 35% corresponde al préstamo vinculado a la participación en Repsol.
Nuestra opinión es que valoramos positivamente los resultados de la compañía, la mejora del margen Ebitda desde 11% hasta 13%, los avances en la refinanciación del crédito vinculado a la participación en Repsol y el proceso de saneamiento de balance mediante la cancelación de deuda de Vallehermoso tras el acuerdo con Sareb. El principal catalizador para la compañía en el corto plazo sería la OPS de Testa y el cobro por parte de Sacyr de un dividendo de 1.197 millones de euros.
Los principales factores de riesgo son la incertidumbre acerca del desenlace de las reclamaciones por sobrecostes del Canal de Panamá sobre las que el Tribunal de Arbitraje no se ha pronunciado y la posibilidad de que Sacyr deba reconocer un deterioro de su participación del 8,9% en Repsol, que ha revaluado a 19,88 euros y presenta unas minusvalías latentes por importe de 332 millones de euros.
ACS (Cierre: 34,05€; Var. Día: +0,55%): Presenta resultados inferiores a las expectativas.
Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg):
- Ingresos 34.881 millones de euros (-0,8%) frente a 37.749 millones de euros estimado
- Ebitda 2.466 millones de euros (-12,9%) frente a 2.643 millones de euros estimado; Beneficio Neto Atribuible 717 millones de euros (+2,2%) frente a 631 millones de euros estimado. El descenso en los márgenes operativos se debe al impacto de los costes de reestructuración de Hochtief y el impacto negativo de los tipos de cambio.
Nuestra opinión es que estos resultados penalizarán la cotización de ACS en la jornada de hoy, aunque la caída estará limitada porque las perspectivas de Hochtief son mejores en 2015 y la compañía ha conseguido reducir su deuda neta excluyendo pasivos mantenidos para la venta desde 5.872 millones de euros al cierre de 2014 hasta 3.722 millones de euros (-2,3% con respecto a cuarto trimestre de 2013).
JAZZTEL (Cierre: 12,48€; Var. Día: +0,12%): Resultados en línea con expectativas.
Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Reuters):
- Ingresos 1.175 millones de euros (+13%) frente a 1.190 millones de euros estimado
- Ebitda 215 millones de euros (+17%) frente a 221 millones de euros estimado
- Beneficio Neto Atribuible 76 millones de euros (+12%) frente a 76,7 millones de euros estimado
La mejora de los resultados se debe al crecimiento en clientes móviles (+62% hasta 1,8 millones) y clientes de banda ancha (+8% hasta 1,54 millones). La deuda ha aumentado hasta 365 millones de euros para hacer frente a las inversiones para el despliegue de fibra óptica.
Nuestra opinión es que el impacto será neutral porque los resultados están en línea con las expectativas del mercado. La compañía cierra el año 2014 cumpliendo los objetivos de su plan estratégico en términos de márgenes, captación de clientes y despliegue de fibra óptica con un endeudamiento (1,6x Ebitda) inferior a los principales competidores.
Sin embargo, la evolución de la cotización vendrá determinada por el flujo de noticias relacionado con la decisión de la Comisión Europea acerca de la OPA de Orange sobre Jazztel a 13,0 euros por acción. Diversas filtraciones del mercado apuntan a que las condiciones impuestas por la CE serán asumibles por Orange y Jazztel.
VISCOFAN (Cierre: 54,29€; Var.Día: +1,28%): Mejora resultados respecto al año anterior.
- Incrementó sus ingresos a 687,1 millones de euros (+4%), vs. 660,2 millones de euros 2013.
- EBITDA 185,4 millones de euros (+8,7%), vs 170, millones de euros 2013
- BNA 106,5 millones de euros (+5%) vs. 101,5 millones de euros. Con efecto divisa se quedaría en 104,5 millones de euros (+6%), vs. 98,7 millones de euros 2013. Además, propondrá un dividendo de 0,724 euros/acción, pagable el 4 de junio, que supondrá un total de 1,18 euros/acción lo que supera a 2013 en +5%.
Nuestra opinión es que la empresa no tiene razones para comportarse mal pero miramos el valor con mucha cautela ya que en el último año se ha revalorizado extraordinariamente y sus ratios fundamentales se han quedado excesivamente elevados. Dado que la compañía vende a mercados internacionales casi exclusivamente, se podría ver beneficiado durante el 2015 de la caída del Euro en Asia y Latinoamérica pero no tanto en Norteamérica (representa el 29% de su facturación) ya que consideramos que el dólar tiene menos recorrido de revalorización. Aun así insistimos en un posible recorte por su elevada valoración.
REPSOL (Neutral, P. Objetivo: 20,5€; Cierre: 17,16€; Var. Día +0,38%): Sin grandes novedades en la conferencia de resultados.
Los próximos 3 meses de la actual Repsol, serán de transición hasta adquirir Talisman. La compañía adelanto:
i) Recorta el capex 2015 a 2.700 millones de euros (-35%), en línea con la estrategia del sector
ii) No tiene previsto cambiar la remuneración al accionista a futuro
iii) Están trabajando para lanzar un nuevo plan estratégico 2016-2019 que comunicaran tras la completar la compra de Talisman
iv) La emisión de los bonos híbrido se podría realizar en 2 o 3 tramos y no tienen premura de tiempo
Nuestra opinión es que la compañía ya está trabajando para la integración de Talisman por lo que los próximos 3 meses serán un periodo de transición. La materialización de la operación se realizará durante el segundo trimestre de 2015, una vez concluidos todos los trámites.
IAG (Comprar; Pr. Obj: 8,6€; Cierre 7,71€; +0,88%): Presenta muy buenos resultados, batiendo expectativas y mejora guidance.
Principales cifras de 2014 comparadas con el consenso de Bloomberg(B) y nuestras estimaciones:
- Ingresos por pasaje 17.825 millones de euros (+9,6%)
- Ingresos Totales 20.170 millones de euros (+8%) vs. 19.995 millones de euros según nuestras estimaciones y 20.000 millones de euros estimado (B)
- Ebitdar 1.886 millones de euros (+29%)
- Beneficio Operativo 1.029 millones de euros (+95%)
- BNA 1.003 millones de euros vs. 151 millones de euros en 2013
- BPA 0,482 euros (+703%) y 0,362 euros estimado (B) y 0,33 euros según nuestras estimaciones
Principales Indicadores Operativos
Asientos por Km Ofertados (AKO) 251.931 millones (+9,3%), Coeficiente de Ocupación 80,4% vs. 80,8% en 2013; Ingreso por asiento ofertado (Ingreso/AKO) 0, 07 euros (+0,4%), Coste Unitario excluido el combustible/ AKO 0,05 euros (-2%).
Nuestra opinión es que se trata de buenos resultados que baten las estimaciones de consenso y las nuestras. El coste del combustible a penas se reduce respecto al año anterior (-0,6%). Los gastos totales de operaciones aumentan sólo +1% frente a un incremento de los ingresos de +8%. En consecuencia, el esfuerzo en reestructuración de costes combinado con un aumentó +9,3% de la capacidad media medida en AKO, dan como resultado unos resultados muy satisfactorios y que deberían ser aplaudidos por el mercado. Gran parte del ahorro de debe a la estrategia de reposicionamiento de aviones más eficientes y con ahorro de consumo combustible y costes de mantenimiento y, en menor medida por la caída del precio del petróleo.
Además, IAG mejora el guidance para 2015: espera que el beneficio operativo supere los 2.200 millones de euros vs. 1.800 millones de euros anteriormente estimado, el coste de combustible se situé en 5.900 millones de euros (lo que supondría un modesta reducción de -1,5%) y la capacidad aumente +5,5% aproximadamente. Las claves para IAG en el corto plazo se centrarán en el desenlace de la OPA sobre Aer Lingus, la entrada del nuevo accionistas (el 1º) Qatar Airways y el ahorro del combustible aprovechando la caída del precio del crudo, con impacto muy limitado en 2014 por las elevadas coberturas sobre el consumo de queroseno.
ABENGOA (Neutral; Pº Objetivo (Clase B) 3,3€/acc.; Cierre (B) 2,99€; Var. Día (B): -1,9%): Abengoa Yield emite bonos convertibles por 279 millones de dólares, aprox. 10% de su capitalización actual.
Vencimiento el 05/03/2017 y cupón del 5,125%, pero la clave está en el precio de canje, que será 38,7 dólares/acción vs 32,28 dólares/acción de cierre ayer; es decir, se convertirán con una prima del 20%.
Nuestra opinión es que esto supondrá, muy probablemente, una fuerte dilución para los accionistas (-20%), salvo que la compañía anuncie un plan de inversiones específico a abordar con estos fondos. Además, los tenedores de los bonos tendrán que convertir con prima, lo que resulta otro “hándicap”. Creemos que se trata de una decisión que favorecerá la posición financiera de esta filial (reducirá su apalancamiento), pero la vía de la dilución y unos costes financieros elevados (5,125%) no es un camino neutral para conseguirlo, sobre todo de cara a los intereses de los actuales accionistas.
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Agenda del 27 febrero de 2015: "Que la inercia te acompañe"
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