Selección de bonos - Actualización sobre bonos OHL


22.10.2013

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Nuestro departamento de Análisis nos ofrece el informe de las Emisiones de Renta Fija seleccionadas, con los precios del día 22 de octubre y la recomendación sobre OHL tras la rebaja de rating aplicada por Moody's desde Ba2 hasta Ba3.

La rebaja de rating a OHL es una consecuencia inevitable de la aplicación de los criterios de calificación de Moody´s, pero pensamos que no supone ningún cambio imprevisible en la evolución de la compañía. Se trata de un asunto más formal que de fondo. Ya es conocido el elevado apalancamiento de OHL (Deuda Neta / Patrimonio Neto total = 1,8x), razón por la que sus emisiones se sitúan por debajo del grado de inversión y ofrecen TIR elevadas. En nuestra opinión, la probabilidad de impago de OHL es reducida a pesar de la rebaja del rating asignado, debido a las siguientes razones:

(i) Sólida evolución del negocio típico, la mayoría del cual es de tipo concesional (76% del Ebitda) y, por lo tanto, de naturaleza muy estable.  Como contrapartida, este tipo de actividad exige plazos de maduración muy extensos, razón por la cual el apalancamiento (carga de la deuda) es elevado en los primeros años. Sin embargo, eso no implica necesariamente un nivel de riesgo superior.

(ii) Diversificación geográfica de actividades, ya que un 74,2% de los ingresos se obtiene fuera de España y ningún mercado internacional tiene una concentración excesiva. En el primer semestre de 2013, un 26,6% de los ingresos tuvieron como origen América Central y del Sur, un 25,8% España, mientras que EE.UU y Canadá aportaron el 18,7%, Oriente Medio y África el 16,3% y Europa Central y del Este un 10,4%.

(iii) Ausencia de presión por los vencimientos de deuda en los próximos 18 meses. OHL deberá hacer frente al pago de 520 M€ en abril de 2015, un importe asumible si consideramos los 770 M€ en efectivo de los que dispone OHL al cierre del 1S’13. El importe de los vencimientos de deuda durante los años 2016 y 2017 asciende a 598 M€.

(pincha en la imagen para ver el informe completa)

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