El bloqueo a la venta de O2 por parte de la Comisión Europea abre un escenario incierto e invita a la prudencia.
Por ello, actuamos como veníamos avisando: recortamos recomendación a vender desde neutral y recortamos nuestro precio objetivo hasta 8,9 euros desde 10,7 euros.
Análisis Telefónica actual:
La Comisión Europea sigue los pasos de las autoridades británicas y rechaza la venta de O2
Telefónica acordó la venta de su filial en Reino Unido, O2, a Hutchison Whampoa por 10.250 millones de libras esterlinas (unos 13.000millones de euros).
La operación estaba en manos de la Comisión Europea que finalmente, ante la importante reducción de competencia que implicaba, ha decidido hoy no autorizarla.
¿Por qué era tan importante la venta de O2?
Por tres motivos fundamentalmente:
(i) La reducción de la deuda. La deuda financiera neta de la Compañía supera los 50.000millones de euros en términos netos, equivalente a un ratio deuda financiera neta sobre OIBDA de 4,8x en 2015.
Con la venta de O2, Telefónica buscaba reducir este ratio hasta el entorno de 2,37x en el medio plazo, algo que ahora se antoja realmente complicado de conseguir.
(ii) La sostenibilidad del dividendo. La Compañía había fijado como objetivo el pago de un dividendo de 0,75 euros por acción en efectivo en 2016 vinculado al éxito de esta operación.
Ahora, al no mejorar la posición de deuda neta tampoco se reducirán los gastos financieros por lo que no se liberarán fondos para pagar dividendos en efectivo.
Por ello, Telefónica se verá obligada a recuperar la fórmula del scrip dividend, de tal manera que el segundo pago de esos 0,75 euros (previsto para noviembre) lo realizará vía acciones.
Además, con este desenlace, se dificulta de manera significativa el mantenimiento en los próximos ejercicios del dividendo en este nivel.
(iii) El mantenimiento del actual rating (actualmente Baa2/BBB/BBB+). Asunto muy importante porque un recorte implicaría un aumento del coste de financiación.
¿Existe un Plan B para Telefónica?
La Compañía insiste en que baraja múltiples alternativas para paliar los efectos negativos de este bloqueo.
Entre ellos:
- Una posible salida a bolsa de Telxius (¿un 30%?, eso implicaría unos 2.300millones de euros);
- Desinversiones en activos no estratégicos;
- La venta de O2 a otro competidor (¿Liberty? ¿Sky?),
- La salida a bolsa de la filial o incluso mantener el negocio en Reino Unido.
Eso sí, por el momento no tenemos más detalles ni estimaciones en cuanto al posible importe de estas operaciones.
Previsión Telefónica:
Según nuestras estimaciones, dentro de los diferentes escenarios, si finalmente se cerrara un plan alternativo compuesto de un conjunto de operaciones más pequeñas y se consiguieran fondos por unos 9.000 millones de euros (2.300millones de euros por Telxius + 5.000millones de euros por venta parcial de O2 + 1.740millones de euros por ahorro en dividendo) el precio objetivo quedaría en el entorno de los 8,9 euros.
Sin embargo, si el importe se redujera a los 5.000 millones de euros (2.300millones de euros por Telxius + 1.740millones de euros por ahorro de dividendo + 1.000millones de euros por desinversión de activos) el precio objetivo caería hasta el entorno de los 8,0 euros.
Otorgamos más probabilidad al primer escenario y, por ello, fijamos nuestro precio objetivo en este umbral.
Ahora quedamos a la espera de obtener mayores detalles y en el caso de que se presentara un plan equivalente en envergadura a la venta de O2, volveríamos a situar nuestra recomendación en Neutral y precio objetivo en 10,7 euros.
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