Valoramos positivamente los nuevos objetivos (2016/2020) para un entorno que se presenta adverso para el sector. No obstante, seguimos identificando riesgos a la baja derivados del Brexit y de la exposición al dólar (el aumento de tipos en EE.UU. elevará su deuda).
Previsión IAG 2016-2020:
Ajustamos nuestras previsiones para los próximos cinco años y revisamos nuestro precio objetivo desde 7,2 euros por acción hasta 6,5 euros por acción (potencial +27%). Ofrece margen de revalorización suficiente por la fuerte corrección de junio (referéndum en Reino Unido).
Recomendación IAG:
Mejoramos nuestra recomendación hasta comprar desde neutral.
Análisis plan estratégico de IAG:
El plan estratégico presentado el 4/11/16 (Capital Markets Day) prevé una serie de ambiciosas medidas para hacer frente al entorno adverso que enfrenta el sector. Nuevos Objetivos 2016/2020:
(i) Crecimiento AKOs +3%/año frente a +3%/+4% el año anterior.
(ii) Flujo libre caja (FCF) 1.500/2.500 millones de euros al año (no cambia).
(iii) Capex 1.700 millones de euros frente a < 2.500 millones de euros en el año anterior.
(iv) Ebitdar 5.300 millones de euros frente a 5.600 millones de euros en el año anterior.
(v) Margen Ebit 12%/15% (no cambia)
(vi) Beneficio por acción (BPA) +12% anual (no cambia)
(vii) Retorno sobre capital invertido ROIC 15% sostenible (no cambia).
Destacamos positivamente que se focaliza en la generación de flujos de caja con el objetivo principal de canalizarlo a los accionistas. Esto favorece la sostenibilidad del dividendo (cuyo pago retomó el año pasado por 1ª vez desde 2011).
Por otra parte, da continuidad a la estrategia basada en eficiencia y sinergias que ha llevado a cabo con éxito hasta ahora (recorta las previsiones de aumento de capacidad medida en AKOs y su plan de inversiones ).
Resultados IAG del tercer trimestre de 2016:
Resultados sin sorpresas.
- Ingresos en línea con las estimaciones de Bloomberg (retrocediendo -4% interanual hasta 6.486 millones de euros frente a 6.551 millones de euros estimados) y algo mejores en beneficio por acción (BPA) (0,457 euros frente a 0,423 euros estimados).
- El beneficio neto atribuible (BNA) aumentó +10% gracias al efecto fiscal y a los financieros. Si bien, la contención del gasto durante el tercer trimestre y el bajo precio del combustible permiten una mejora de márgenes a pesar del deterioro de los ingresos durante el trimestre.
- El Margen Ebitdar se amplió hasta 26% desde 17% en el primer semestre de 2016 y 25% en el tercer trimestre de 2015.
- El Margen Ebit mejoró hasta 18% desde 7% en el primer semestre de 2016 y 25% en el tercer trimestre 2015.
Análisis dividendo IAG:
Confirma el pago de dividendo a cuenta de 0,11 euros por acción (supone una rentabilidad por dividendo de 2,4%) y se complementará con un segundo pago en 2016 (pendiente de aprobación por la JJAA).
Según nuestras estimaciones la rentabilidad por dividendo podría situarse en torno a 4,4% para el conjunto de este año. Otro aspecto que valoramos de forma positiva.
Valoración IAG:
Utilizamos el método de descuentos de flujos de caja con unas hipótesis conservadoras (consultar NOTA completa). Aunque las perspectivas a medio plazo mejoran (BNA), revisamos el precio objetivo a la baja al aplicar una mayor prima de riesgo.
Nuevo precio objetivo 6,5 euros por acción (potencial +27%) frente a 7,2 euros por acción anterior. Mejoramos nuestra recomendación hasta comprar desde neutral.
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