El Departamento de Análisis de Bankinter te ofrece el análisis de las últimas noticias sobre las empresas españolas:
Abertis
- Recomendación: comprar
- Precio objetivo: 18,05 euros
- Cierre: 17,37 euros
- Variación diaria: +0,1%
El fondo TCI declara una participación del 2,7% en la compañía
The Children Investment Fund (TCI) ha aumentado su participación hasta el 2,7%, después de haber adquirido un 1% inicial de Abertis el pasado 20 de septiembre. TCI apoya la oferta de Atlantia y tiene la intención de solicitar el canje en acciones, aunque permanece a la espera de una posible oferta competidora de ACS. Con el incremento de su participación, TCI reforzaría su posición para negociar su respaldo a una de las ofertas a cambio de su participación en el grupo resultante.
Opinión
El interés de los fondos institucionales en Abertis refuerza nuestra perspectiva de que el desenlace más probable será una oferta mejorada por parte de Atlantia o bien una oferta competidora más atractiva que ésta, como podría ser el caso de ACS. El mercado así lo descuenta ya que la cotización de cierre de Abertis ayer (17,37 euros) es superior tanto a la oferta en efectivo de Atlantia (16,5 euros por acción) como al valor de la oferta según el canje ofrecido (17,09 euros tomando como referencia la cotización de Atlantia de 27,38 euros).
Creemos que Abertis ofrece el perfil de inversión que resulta atractivo a los fondos de inversión internacionales, no solo de infraestructuras, por la estabilidad y previsibilidad de su actividad y su rentabilidad por dividendo (aprox. 5%). Por ello, creemos probable que un tercero mejore la oferta de Atlantia y en base a este desenlace mantenemos Abertis en nuestra cartera modelo.
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Prisa
- Recomendación: vender
- Precio objetivo: rango 3,50/1,7 euros
- Cierre: 3,55 euros
- Variación diaria: -0,84%
Relevo en la Presidencia y ampliación de capital severamente dilutiva
Parece muy probable (la prensa económica lo da por hecho) que el Consejo de Administración apruebe el viernes la sustitución de Juan Luis Cebrian por Javier Monzón (ex - Presidente de Indra) en la Presidencia, quien aplicará un plan estratégico que:
- Excluirá la venta de Santillana.
- Incorporará una ampliación de capital por 400 millones de euros vs. aprox. 280 millones de euros de capitalización actual,
- Venta de la filial portuguesa Media Capital.
Estos cambios deberán ser aprobados en una Junta General de Accionistas a celebrar en noviembre.
Opinión
Tras haber intentado en repetidas ocasiones, sin éxito, vender Santillana por 1.500 milones de euros para cancelar deuda (también aprox. 1.500 millones de euros, pero en una situación de Patrimonio Neto negativo) cuando la mejor oferta obtenida ha sido 1.200 millones de euros, los accionistas de referencia parecen haber asumido que la única solución para viabilizar la compañía es inyectar fondos mediante una ampliación de capital. Esta es la misma conclusión a que nosotros llegamos en 2015 y por ese motivo hemos mantenido sin cambios la recomendación de vender.
Consideramos que los aprox. 400 millones de euros de la ampliación (cifra aún no confirmada) cubrirán los próximos vencimientos de deuda, pero no resolverán el problema que representa el elevado apalancamiento. Sin embargo, sí permitirá ganar tiempo hasta tal vez encontrar una solución definitiva, aliviando la presión financiera de corto plazo. Esto, que efectivamente resulta constructivo para la compañía y que proporcionará un tiempo precioso para que el nuevo Presidente pueda encontrar soluciones alternativas, no es necesariamente positivo para los actuales accionistas, que sufrirán una fuerte dilución en términos del beneficio por acción (BPA), EBITDA/acción, etc.
Este es el desenlace que estimábamos (la ampliación) puesto que hemos venido defendiendo que la venta de Santillana para cancelar deuda no era una buena decisión de gestión por 2 razones:
- Dejaría a Prisa casi sin capacidades en lo que a generación interna de fondos se refiere, ya que Santillana genera entre el 65% y el 70% del EBITDA.
- Era improbable encontrar un comprador por 1.500 millones de euros e insistir en ello sometería a Prisa a un inútil proceso de desgaste.
Aún no se conocen datos suficientes para calcular o estimar la dilución que sufrirán los actuales accionistas con esta ampliación, puesto que su importe es aproximado y se desconoce a qué precio se realizará, pero probablemente éste incluirá un fuerte descuento sobre la cotización actual (3,55 euros/acción ayer) para que el mercado la suscriba.
Parece muy probable que todos o casi todos los accionistas de referencia acudan a la ampliación proporcionalmente a sus participaciones actuales: Fondo Amber (19%), Familia Polanco (17,5%, estimado), Telefónica (13%), Qatar (10%), HSBC (9%), B. Santander (4%) y CaixaBank (3,83%). Pero la respuesta (aceptación o no) del aprox. 24% restante en poder de los accionistas minoritarios resulta fundamental para el éxito de la ampliación, razón por la que pensamos hay una probabilidad muy elevada de que el precio de la ampliación incorpore un descuento apreciable sobre la cotización actual y eso penalizará la cotización en el corto plazo.
Esta conclusión nos lleva a mantener por el momento la recomendación de vender a la espera de conocer las condiciones y el resultado de dicha ampliación.
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