Mercado de Renta Fija: Situación actual
Un Powell comedido y los datos de empleo dan cierto respiro a las rentabilidades
Estabilización de las rentabilidades de los principales bonos de referencia tras la reunión de la Fed. El tono de Powell fue más comedido de lo que esperaba el mercado. Descarto la posibilidad de una nueva subida de tipos, algo con lo que especulaba una pequeña parte del mercado, y reconoció que probablemente sería adecuado que la primera bajada se produzca a lo largo de este año. Lo más positivo para los bonos fue la suavización del ritmo de reducción de balance. A partir de junio, serán 60.000M$/mes frente a 95.000M$/mes actual. Además, esta suavización vendrá íntegramente por el lado de los bonos del tesoro (25.000M$/mes vs 60.000M$/mes), lo cual es una buena noticia. Esto fue suficiente para tranquilizar al mercado, a pesar de que Powell reforzó lo que nos venía anticipando la macro en las últimas semanas: “no se han producido avances hacia sus objetivos de inflación”. Además, los datos de empleo americano publicados el viernes provocaron una fuerte caída de las rentabilidades. Tanto la Creación de Empleo No Agrícola como los Salarios se situaron por debajo de las expectativas.
Buenas noticias para el mercado de renta fija. En Europa, aunque el escenario parece mejorar en cuanto a crecimiento (PIB 1T 2024 +0,4%) y la inflación se estanca en +2,4% en abril, está más que descontada una bajada de tipos en junio.
Perspectivas para las próximas 2 semanas para la Renta Fija
El IPC americano marcará el rumbo. Mercado más optimista en cuanto a tipos.
Tras una reunión de la Fed que dio cierto soporte a los bonos, esta semana será el turno del Banco Central de Inglaterra (BoE), de Australia (RBA) y de Suecia (Riksbank). Los dos primeros mantendrán los tipos en los niveles actuales mientras que el Riksbank podría recortar tipos por primera vez. El resto de las referencias que tendremos en las próximas semanas serán escasas. La principal llegará el 15 de mayo con la publicación de un nuevo indicador de precios (IPC americano) y una nueva referencia de consumo (Ventas Minoristas). Avances en ambos indicadores seguirían consolidando la idea de que la Fed no debería tener prisa en bajar. Algo que ya vienen transmitiendo sus consejeros (Powell incluido) en las últimas semanas.
El ajuste de expectativas parece estar prácticamente completado en su totalidad tras el fuerte repunte de las rentabilidades. Identificamos como niveles clave el 4,80% en el T-Note y el 2,80% en el Bund. Hasta el momento, no hemos alcanzado estos niveles a pesar de que el mercado ha adoptado una postura dura/hawkish en lo relativo a la política monetaria. Para que los bonos sigan sufriendo (caída precio/subida rentabilidad), debería seguir calando la idea de que la Fed no va a bajar tipos este año una vez descartada, por parte de la Fed, la posibilidad de ver una nueva subida de tipos. Si bien, el rally provocado por los últimos datos de empleo ha provocado una ligera vuelta al optimismo. El mercado pasa ahora a descontar 2 bajadas de tipos, empezando en septiembre, frente a 1 bajada descontada antes de los datos. Este cambio de perspectivas sí que podría generar cierta volatilidad, principalmente, si los datos de precios siguen manteniendo fortaleza y este movimiento se revierte. En el lado europeo, la clave pasa por el BCE. Sus miembros han puesto en el foco su próxima reunión (6 de junio) telegrafiando una bajada de tipos. Si esto no sucede, sería un jarro de agua fría para los bonos. Del mismo modo que en EE.UU., en Europa también se ha producido un ajuste de expectativas, aunque con una profundidad menor (3 bajadas de tipos vs 5 al principio de año).
En definitiva, pensamos que el reajuste de expectativas ha llegado prácticamente a su fin. Como referencia, en lo que va de año la TIR del TNote ha repuntado 63 p.b. y la del Bund 47 p.b. Por ello, reforzamos la idea que venimos transmitiendo durante las últimas semanas: es buen momento para ir alargando duración progresivamente (3/5 años) aprovechando posibles repuntes en las rentabilidades.
Estrategia
En este contexto esperamos que el reciente ajuste en bonos haya llegado a su fin, con el T-Note y el Bund estabilizándose en torno a niveles de +4,50%/+4,60% y +2,40%/+2,50% en las próximas dos semanas. Además, una escalada de las tensiones geopolíticas presionaría las rentabilidades de los bonos a la baja (subida de precio), al actuar como activo refugio. Por tanto, tras el reciente ajuste en bonos pensamos que es momento de ir alargando duración progresivamente (3/5 años). Mantenemos nuestra preferencia por crédito corporativo de calidad y zona euro.
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