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Análisis Kone: Recuperación de actividad, atención en costes


23.07.2021

Escrito por: Aránzazu Cortina, analista de Bankinter


Valoramos muy positivamente el perfil de recurrencia en Ingresos, solidez de balance y capacidad de generación de caja (que nos lleva a proyectar RpD superiores al 2,8%).

Informe de Kone: Análisis de los resultados de Kone

Resultados 2T21 mejor de lo esperado.

Las principales cifras comparadas con el consenso (Bloomberg):

  • Ingresos de 2.811 millones de euros (+11% a/a) vs. 2.640 millones de euros estimado.

  • El EBITDA 427,8 millones de euros (+14,4%) vs 406,50 millones de euros est. 

  • BNA 286,3 millones de euros (+17,8%) vs 271,33 millones de euros est.

  • Los Pedidos crecieron en todas las regiones, mostrando la recuperación de la actividad, hasta 2.410,7 millones de euros +17,2% a/a (+7,2% a/a en 1S21).

  • La Cartera de Pedidos asciende a 8.272M€ (-0,4% a/a). La Caja neta asciende a 1.640 millones de euros al cierre del 1S21 desde 1.504 millones de euros al 1T21.

Objetivos 2021, se ajustan los rangos; al alza en Ingresos, a la baja en márgenes.

La compañía revisó su guidance para el conjunto del año, con un crecimiento de Ventas entre +4%/+6% (vs +2%/+4% anterior), mientras que el margen EBIT pasa al rango 12,4% / 13,0% (vs 12,4% / 13,2% ant.). Tras un 1S21 en el que el margen medio se ha situado en el 12%, alcanzar el rango alto supondría un margen en el 2S21 del 13,7%, lo que parece un poco elevado teniendo en cuenta el mensaje de la compañía sobre un mayor impacto del aumento de costes en el 2S21 y principios del 2022.

Revisamos ligeramente a la baja el margen 2021-22, aunque mantenemos el objetivo en el 14,6% en 2026e.

Proyectamos un buen comportamiento en Ingresos (+5,5% en 2021 y +5% 2022e), si bien, hemos ajustado ligeramente el margen EBIT 2021e al 12,9% y 2022e 13,4% (desde el 13,3% y 13,8% anterior), para reflejar una mayor presión en márgenes en próximos trimestres. Hemos trasladado un año alcanzar el 14,6% al 2026e (desde el 2025e).

Solidez de Balance, pero potencial limitado. Recomendación Vender. P. Obj: 66,7€/ac.

Trasladamos la valoración a dic-22, que tras el ajuste de nuestras estimaciones apunta a un P. Obj: 66,7€/acc. (vs 66,1€/acc. ant.). Consideramos que la compañía ofrece un perfil atractivo, recurrencia en Ingresos, solidez de balance y capacidad de generación de caja (que nos lleva a proyectar RpD superiores al 2,8%). Sin embargo, salvo sorpresas positivas en la evolución de márgenes, consideramos que todavía cotiza a unos múltiplos algo ajustados respecto a su media histórica. A los precios actuales cotiza a un PER 2022e 32,3x vs media de 24,7x en los últimos 10 años (en línea con 32,4x de Schindler y por encima de los 27,7x de Otis PER 22e).

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